在“史上最嚴IPO核查令”之下，業(yè)界預計會(huì )有相當數量的排隊企業(yè)上市遇阻或是選擇主動(dòng)“撤退”，將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。

IPO“堰塞湖”壓頂，創(chuàng )投業(yè)壓力與日俱增。有華南券商投行人士向《第一財經(jīng)日報》表示，為避免過(guò)高的上市成本，投行會(huì )主動(dòng)勸說(shuō)部分資質(zhì)不太好的企業(yè)放棄IPO。不過(guò)，在可能情況下，PE機構還是會(huì )努力協(xié)助企業(yè)上市;實(shí)在不行，PE機構將通過(guò)并購方式讓企業(yè)上市，或者是向其他PE轉讓股份等方式退出。但在如今的市場(chǎng)背景下，想要實(shí)現高回報退出并不容易。

IPO退出仍是首選

面對“核查令”的高標準嚴要求，多位業(yè)內人士估計目前在排隊的800多家企業(yè)有超過(guò)300家最終不能上市，對已經(jīng)投資了這些企業(yè)的PE機構來(lái)說(shuō)，將會(huì )是一場(chǎng)痛苦的煎熬，等待還是放棄?

“如果公司因為各種原因被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機構和企業(yè)充分商議，看看未來(lái)能否重啟上市程序。”深圳一家知名創(chuàng )投機構高管對本報稱(chēng)，在2012年經(jīng)濟增速放緩的大背景下，一些企業(yè)盡管現在可能因為業(yè)績(jì)下滑而上市遇阻，但要看未來(lái)是否有潛力重新達到上市要求，并再次啟動(dòng)上市程序。

該創(chuàng )投高管認為，對某些PE來(lái)說(shuō)，如果有足夠實(shí)力的話(huà)，持有企業(yè)足夠多的股權，并且掌握著(zhù)一定的控制力，可以起到推動(dòng)企業(yè)上市的主導作用，那IPO始終是退出首選。如果實(shí)在不行，才會(huì )考慮其他退出方式。“只是這次"核查令"雷厲風(fēng)行，使一切變得不那么容易。”他感嘆道。

遇阻：回購或出售

廣州一家創(chuàng )投機構高管對本報表示，創(chuàng )投機構的資金都有較高的時(shí)間成本，在入股企業(yè)的時(shí)候，PE往往會(huì )跟企業(yè)簽訂一定的回購協(xié)議，約定在上市不成功的情況下，企業(yè)需要向PE回購股份，或者把過(guò)去多年積累的部分利潤分配給PE股東，補償PE入股后不能及時(shí)退出的損失。目前，已經(jīng)有一些PE要求不能上市的企業(yè)執行這樣的條款。

對此，上述券商投行人士認為，除非企業(yè)主特別講究信譽(yù)，回購股份要最終落實(shí)并不容易。事實(shí)上，有不少相對理性的PE不敢要求企業(yè)回購股份，因為一旦啟動(dòng)回購程序，其他企業(yè)會(huì )不會(huì )繼續讓這些PE投資就成為了很大的疑問(wèn)。何況上市不成功的企業(yè)往往面臨一定的資金壓力，通常沒(méi)有充足的“彈藥”履行回購協(xié)議。

上述廣州創(chuàng )投高管認為，如果不能實(shí)現回購，退出也可能會(huì )考慮向其他PE機構出售股份。如果一些PE缺錢(qián)或是沒(méi)有耐心，可以向資金充裕的PE出售股份，等到企業(yè)重啟上市程序后實(shí)現IPO退出，但這可能需要一兩年甚至更長(cháng)的時(shí)間。此外，根據以往經(jīng)驗，擬IPO企業(yè)二次上會(huì )成功率會(huì )比較高，過(guò)去一些首次上會(huì )被否企業(yè)的股份依然搶手。

并購退出需市場(chǎng)化推進(jìn)

成飛集成(002190.SZ)此前公告稱(chēng)，擬支付不超過(guò)4340萬(wàn)元現金收購中科遠東等21家企業(yè)以及雷雨成等36名自然人合計持有標的公司同捷科技7%的股權;擬向上述對象發(fā)行不超過(guò)3985.24萬(wàn)股收購其合計持有同捷科技的80.8618%股權，發(fā)行價(jià)格為12.58元/股。

資料顯示，同捷科技曾經(jīng)是創(chuàng )業(yè)板首批上報企業(yè)，但2009年10月上會(huì )被否。成飛集成介入，使得其PE股東有望通過(guò)并購最終實(shí)現退出。

投中集團數據顯示，2012年P(guān)E/VC通過(guò)并購退出的案例數量達到140起，為近六年的峰值，平均的賬面退出回報率為1.1倍。上述案例也給予不少PE并購退出的希望，各方也期待并購成為退出的另一個(gè)主渠道。不過(guò)，多位業(yè)內人士認為，目前并購退出依然面臨各種障礙，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)文化以及監管上的障礙。

東方富?？偛贸毯癫┱J為，并購一般主要有兩個(gè)問(wèn)題要解決，第一是企業(yè)家自己的理念要轉變;第二是目前的并購監管政策需要放開(kāi)，尤其是換股需要進(jìn)一步形成市場(chǎng)化運作。“創(chuàng )業(yè)者不一定要把公司做上市，如果把創(chuàng )業(yè)公司的股份置換到上市公司里面，創(chuàng )業(yè)者變成上市公司的股東，可以不需要現金交易，交易成本低，速度也很快。這樣，創(chuàng )業(yè)者就有更多的出路，也會(huì )使得投資機構更愿意投入到早期項目中來(lái)，更有利于創(chuàng )業(yè)者體現價(jià)值。”他表示。