2012年三季度貨幣資金在3億以上的55生物醫藥公司，組成了生物醫藥公司可擴張的主要勢力。

在上周的研究中，生物醫藥成為了行業(yè)可自由動(dòng)用現金能力第一名。

作為一個(gè)行業(yè)景氣度與國家醫療政策嚴重關(guān)聯(lián)的行業(yè)，生物醫藥公司的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)隨著(zhù)行業(yè)政策的變化而變化。

在回顧了我國的醫藥行業(yè)發(fā)展歷史：1998-2003年的溫和調控期、2004-2006年的政策高壓期、2007-2010年新醫改的大投入期之后，安信證券醫藥行業(yè)首席分析師鄒敏認為，“自2011年起，醫藥行業(yè)進(jìn)入醫?？刭M的探索期。當前階段政策環(huán)境偏緊，但綜合而言，好于2004-2006年。”

政策雖然在探索期，但對細分市場(chǎng)的爭奪從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)，尤其是在疫苗、抗腫瘤等專(zhuān)利藥物、專(zhuān)利技術(shù)領(lǐng)域。

雖然說(shuō)并購擴張的動(dòng)力源自公司內部的戰略指導，但當賬面上的資金被閑置的時(shí)候，遇到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司都會(huì )當仁不讓地出手。

現金流滾滾來(lái)，雙鷺擴張后勁足

當仁不讓的出手，有雙鷺藥業(yè)(002038.SZ)為例子。雙鷺藥業(yè)的自由現金流連續6年為正。不僅是生物醫藥行業(yè)里面的翹楚，也是整個(gè)A股市場(chǎng)少有的能持續產(chǎn)生正向現金流的公司。

2004年上市的雙鷺藥業(yè)只有在上市前三年的高速擴張期自由現金流為負，之后一直走穩定增長(cháng)的路線(xiàn)。

雖然公司目前賬上的貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)總額僅5.66億元，但其流動(dòng)負債更少，短期借款為零。

流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負債的21倍有余，這在行業(yè)內也是較高的比例，短期的償債風(fēng)險較低。

即使在2009年高速外延發(fā)展的時(shí)候，仍然保證了正向的自由現金流。公司穩健的財務(wù)風(fēng)格將成為下一步擴張的基石。

對于未來(lái)的并購布局，公司表示“積極布局于疫苗、單抗、基因工程藥等領(lǐng)域，主導思想是并購標的有大病種領(lǐng)域的創(chuàng )新性專(zhuān)利藥物。”

早在一年前，雙鷺藥業(yè)就與福爾生物制藥股份有限公司簽訂增資協(xié)議，雙鷺擬投資9000萬(wàn)元參與福爾生物增資擴股，福爾生物因為2009年生產(chǎn)不合格狂犬病疫苗，當時(shí)處于停產(chǎn)整頓中。

急需資金的福爾生物與雙鷺藥業(yè)簽訂了對賭協(xié)議，2013年及2014年兩年累計凈利潤達到或超過(guò)9000萬(wàn)元，則其股權結構不做調整。

而就2012年來(lái)說(shuō)，國泰君安預測可能會(huì )有投資虧損。公司證券辦公室表示，“目前福爾生物還沒(méi)有恢復生產(chǎn)，正在進(jìn)行新版GMP認證。”

未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)扎堆

醫藥行業(yè)作為一個(gè)量大體盤(pán)的行業(yè)，未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也眾多。在IPO排隊阻塞的情況下，欲尋求融資的企業(yè)更多可能通過(guò)另外的途徑。而近日被爆出來(lái)的江蘇豪森醫藥和恒瑞醫藥的同業(yè)競爭問(wèn)題，也有待收購解決。

作為西泵部分(002536.SZ)的控股股東，河南宛西制藥股份有限公司多年名列中國中藥企業(yè)50強的公司，通過(guò)注資到西泵股份實(shí)現集團整體上市的傳言一直不絕。雖然其董事長(cháng)孫耀志曾公開(kāi)表示，宛西制藥暫時(shí)沒(méi)上市計劃，未來(lái)上市也不會(huì )通過(guò)西泵。市場(chǎng)對宛西制藥這塊肥肉依然時(shí)刻關(guān)注著(zhù)。

另一家惹眼的未上市醫藥巨頭江蘇揚子江集團，也是坐擁大量的自由資金，以非常低的負債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，負債率僅有10%，并沒(méi)有融資需求。

類(lèi)似的還有四川蜀中制藥、成都地奧等公司。而要真正抓住有利于自身發(fā)展的外部資產(chǎn)，除了有錢(qián)之外，還得跟公司自身的戰略契合。

上榜的有錢(qián)公司都在忙收購

我們關(guān)注的如表所示的36家公司中，四項指標排名第一的海思科(002653.SZ)由于剛上市忙于自己的募投項目，暫不做討論。

來(lái)看看排第二的樂(lè )普醫療(300003.SZ)，作為創(chuàng )業(yè)板首批上市的公司之一，剛剛在11月發(fā)布公告稱(chēng)將利用超募資金收購陜西秦明醫學(xué)儀器股份有限公司44.64%。

這是一家從事心臟起搏器、醫療器械的制造、銷(xiāo)售的公司，與樂(lè )普醫療的主營(yíng)相似。

排第三的新和成(002001.SZ)也沒(méi)閑著(zhù)，公司2011年12月27日公告，其全資子公司山東新和成擬出資6097.50萬(wàn)元收購山東和能電力設備有限公司持有的海恒公司90%的股權，出資677.50萬(wàn)元收購山東海王化工股份有限公司持有的海恒公司10%的股權。

以此百分百控股海恒公司，這家生產(chǎn)和銷(xiāo)售燒堿和液氯的公司。

醫藥定價(jià)政策高壓下，做化學(xué)原料藥的利潤空間逐漸被壓縮，像新和成這樣開(kāi)始多元發(fā)展的公司不在一家。

高毛利的疫苗與血液制品爭奪最大

另一個(gè)發(fā)生并購重組機會(huì )更多的細分行業(yè)一定要數生物制品，尤其是血液制品和疫苗制品。

大輸液龍頭科倫藥業(yè)(002422.SZ)董秘熊鷹表示，“公司一直在做兼并收購，只要有合適的都會(huì )去考察”。事實(shí)上，科倫藥業(yè)2012年以來(lái)的資本運作動(dòng)作也并不小。100%收購崇州君健塑膠，吸收合并方式合并四川新元制藥有限公司、湖南中南科倫藥業(yè)有限公司、四川珍珠制藥有限公司三家子公司的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)和人員等。

疫苗領(lǐng)域未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中，上海中信國健藥業(yè)股份有限公司無(wú)疑是其中最惹人注目的一家。華蘭生物(002007.SZ)參股的中信國健去年起沖刺IPO，目前仍在排隊等待落實(shí)反饋中。

以當下的IPO進(jìn)展速度，另尋他路曲線(xiàn)上市的可能也不是沒(méi)有，這塊資產(chǎn)被市場(chǎng)的眾多眼睛盯著(zhù)。

理財周報統計多數疫苗產(chǎn)品呈現高毛利率特征。沃森生物Hib疫苗毛利率達93.92%，流腦A+C疫苗銷(xiāo)售毛利率達88.27%;華蘭生物(002007.SZ)疫苗產(chǎn)品毛利率達75.23%;智飛生物(300122)ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗毛利率達92.28%。

因此，目前醫藥行業(yè)格局最大的戰爭應該屬疫苗行業(yè)的市場(chǎng)爭奪。

無(wú)論是智飛生物(300122.SZ)和沃森生物(300142.SZ)兩個(gè)新生兒的本土競爭，還是國際巨頭默沙東、葛蘭素史克等的強勢加入。

如圖的36家公司短期借款比例都很少，大部分公司甚至沒(méi)有短期借款。如智飛生物(300122.SZ)雖然今年擴張較多，但賬上短期借款為零。

相比之下的沃森生物資金狀況則顯得不那么充裕，除了有3.6億的短期借款外，2012年三季報顯示的現金流回籠也比智飛生物的少。這兩大專(zhuān)攻疫苗的公司還將繼續競爭下去。

2012年醫藥行業(yè)并購大案多

據清科統計，2012年以來(lái)醫藥行業(yè)一級市場(chǎng)的投資事件有四單千萬(wàn)級以上，其中陜西必康制藥獲太盟投資集團2.5億美元的投資，成為年度最大單投資案例。

而并購市場(chǎng)上，涉及并購金額2億以上的案例也有四單。包括康恩貝制藥并購伊泰藥業(yè)，永泰投資并購連環(huán)集團，現代制藥并購國藥集團的容生制藥，以及華潤三九并購順?lè )逅帢I(yè)。

雖然這一投資并購數量跟2011年比已經(jīng)有明顯的下降，但每單的規模卻是超前。

隨著(zhù)新版GMP的推進(jìn)，部分技術(shù)改造資金困難的企業(yè)將被淘汰或者收購。能時(shí)刻準備好的、資金充沛的公司將更有能力獲得收購先機。