股權融資和債權融資

什么叫風(fēng)險投資?在講風(fēng)險投資之前，先要知道什么叫股權融資和債權融資。投資是從投資人角度來(lái)講的，融資是從公司角度來(lái)講的。作為一個(gè)公司去找錢(qián)這叫融資，作為投資人找公司來(lái)投錢(qián)叫投資。投資人是甲方，公司是乙方。在創(chuàng )辦公司的過(guò)程中，既需要創(chuàng )意、團隊，也需要資金。資金有幾種來(lái)源，最開(kāi)始可能來(lái)自親朋好友或者自己的積蓄，但如果要做大事、做高科技公司則會(huì )需要比較大規模的資金，基本上不可能僅僅靠親戚和自己的錢(qián)。這時(shí)候你就需要從別的地方去融資。

從融資種類(lèi)來(lái)說(shuō)，一種叫債權融資，一種是股權融資。

債權融資很簡(jiǎn)單，就是去銀行借錢(qián)，到期時(shí)連本帶利還給銀行。股權融資則不一樣，你拿著(zhù)投資人的錢(qián)以后，投資人在你的公司占股份。股權和債權有什么不一樣的地方?首先，債權在還款時(shí)的優(yōu)先級更高。比如說(shuō)公司現在借了10元錢(qián)，將來(lái)如果這個(gè)公司賣(mài)了11元錢(qián)，10元錢(qián)還給債主，剩下1元錢(qián)股東再去分。債還分不同優(yōu)先級，比如在中國，跟銀行借錢(qián)，銀行的優(yōu)先級最高，別人就相對比較低。另外，債權通常還會(huì )要求抵押，房產(chǎn)也好，其他資產(chǎn)也好，這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題：并不是所有人都能去借債。有些公司就是兩三個(gè)人加一個(gè)很好的想法和創(chuàng )意，這樣就沒(méi)地方借錢(qián)。為什么?因為沒(méi)有辦法拿東西做抵押，拿腦袋做抵押也不行。所以當你沒(méi)有東西做抵押的時(shí)候，其實(shí)很難借債。這就是為什么中國的中小企業(yè)融資難。這跟國外不太一樣，國外憑個(gè)人的信用可以借點(diǎn)錢(qián)，在中國這種情況很少。

所以在這種情況下，大多數創(chuàng )業(yè)公司就只能去做股權融資。股權融資的概念是什么?股權融資就是指投資出錢(qián)給公司用，獲得公司股份。投資人怎么賺錢(qián)呢?比如說(shuō)公司剛開(kāi)始的時(shí)候，投資人對公司估值90萬(wàn)元，出10萬(wàn)元，整個(gè)盤(pán)子相當于100萬(wàn)元，投資人占公司股份的10%。3年以后，公司出了一個(gè)產(chǎn)品賣(mài)得不錯，最后公司可能出售、可能上市。如果上市時(shí)估值1個(gè)億，那么公司的價(jià)值就增長(cháng)了100倍。這時(shí)候投資人原來(lái)的10萬(wàn)元在1億里還是占10%左右，就變成了1 000萬(wàn)元。從10萬(wàn)變成1 000萬(wàn)，他賺了100倍。所以股權投資人賺錢(qián)的方法是通過(guò)占有公司的股權，隨著(zhù)股權的升值，最后以一定的方式退出來(lái)賺錢(qián)。這就是股權融資和債權融資的不同。

股權融資在退出時(shí)的優(yōu)先級是比較低的。還用剛才那個(gè)例子，如果現在公司估值90萬(wàn)元，股權融資10萬(wàn)元，但公司在中間借了100萬(wàn)元，如果最后公司賣(mài)掉的時(shí)候賣(mài)了110萬(wàn)元，這時(shí)候你得先把100萬(wàn)元債還了，剩下的10萬(wàn)元股東分，原來(lái)投的10萬(wàn)元占的10%，就變成1萬(wàn)元。

從這個(gè)角度來(lái)講，股權投資的風(fēng)險是比較大。那為什么還是有人愿意去做股權投資?因為如果公司成長(cháng)的話(huà)，股權投資賺得多。換句話(huà)說(shuō)，風(fēng)險大，回報也大。還是用100萬(wàn)元這個(gè)例子，100萬(wàn)變成1個(gè)億，如果中間公司借了100萬(wàn)元，還錢(qián)的時(shí)候還100萬(wàn)再加上利息，如果按照10%的年利借了兩年，還的時(shí)候差不多還120萬(wàn)元。不管公司做得多成功，債權人只拿到本金和利息，而股權投資人則能拿到100倍的回報，所以風(fēng)險和回報都是相輔相成的。

不管公司做得多成功，債權人只拿到本金和利息，而股權投資人則可能拿到幾十倍甚至上百倍的回報，所以風(fēng)險和回報都是相輔相成的。

總結來(lái)說(shuō)，股權投資風(fēng)險大，回報的可能性也大;債權投資風(fēng)險小，但回報可能性也就被限制住了。

天使投資、風(fēng)險投資、PE

從投資階段來(lái)看，在公司起步的時(shí)候，最早投資的叫天使投資，也叫種子投資。為什么叫天使?因為天使投資往往是個(gè)人做，往往因為熟悉了解這個(gè)人，不管他想干什么都給他錢(qián)。也有的天使投資人是這一行業(yè)的專(zhuān)家，只在這個(gè)行業(yè)投資，因為他對這個(gè)行業(yè)很清楚。天使投資相對來(lái)說(shuō)受限于個(gè)人，因為每一個(gè)人的經(jīng)歷、認識的人都是有限的。只有到最近，天使投資開(kāi)始機構化了，這也是最近一兩年從美國開(kāi)始的新趨勢。

再往下進(jìn)行被稱(chēng)為早期投資，一般也叫A輪，投資量在兩三百萬(wàn)美元到七八百萬(wàn)美元之間，甚至上千萬(wàn)美元都有可能。這時(shí)候公司可能有一個(gè)想法和一個(gè)簡(jiǎn)單的團隊，團隊可能是不齊全的，但團隊的人比較靠譜;想法可能沒(méi)有被市場(chǎng)驗證，卻是很不錯的想法;或者有一個(gè)團隊，有一個(gè)創(chuàng )意，創(chuàng )意所在的市場(chǎng)是一個(gè)比較大的市場(chǎng)，競爭也不是很強烈，甚至可能是一個(gè)藍海，發(fā)展機會(huì )比較大。在這個(gè)時(shí)候的項目就屬于早期的項目，可能沒(méi)有產(chǎn)品、沒(méi)有客戶(hù)，需要融資來(lái)發(fā)展產(chǎn)品和客戶(hù)。

企業(yè)發(fā)展到一定程度以后，比如說(shuō)產(chǎn)品做出來(lái)以后，開(kāi)始有收入、有客戶(hù)了，這時(shí)候投資叫成長(cháng)期投資，這時(shí)候一般是B輪，有時(shí)候是C輪。

再往下就是中后期，甚至Pre-IPO，就是離上市很近的時(shí)候再去融資，比如說(shuō)離上市差12個(gè)月左右就叫Pre-IPO。一般來(lái)說(shuō)，早期的投資離上市可能5年或者以上，一個(gè)公司即便是高科技公司，平均的發(fā)展時(shí)間都是七八年甚至到10年。所以早期的投資一般離上市還遠，成長(cháng)期投資一般離上市三四年，Pre-IPO一般是在18個(gè)月以?xún)取?/p>

大家可能聽(tīng)說(shuō)過(guò)風(fēng)險投資，也聽(tīng)說(shuō)過(guò)PE，感覺(jué)有些混淆。其實(shí)廣義地說(shuō)，PE就是我們講的私募基金。私募是定向的融資，融資的人不是到公開(kāi)市場(chǎng)吆喝，而是定向找資深的投資人，他們錢(qián)足夠多、對投資的風(fēng)險比較清楚，另外人數也會(huì )有限制，證監會(huì )對此有嚴格規定。公募則是針對公共市場(chǎng)進(jìn)行融資。

再分得細一點(diǎn)，PE分很多種，有一種叫VC，就是風(fēng)險投資，投資于相對比較早期的項目，而且一般在公司里不占大股東;PE就不一樣了，PE投資于中后期，資金量很大，而風(fēng)險投資資金量相對較小。風(fēng)險投資基金在美國的規模也就是1億美元到七八億美元左右，每個(gè)基金周期10年左右。但是PE動(dòng)輒十幾億、幾十億美元，主要對比較大型的公司投資。大家可能聽(tīng)說(shuō)過(guò)growth capital，也就是是成長(cháng)基金，成長(cháng)基金在投資時(shí)基本上不太動(dòng)公司的管理架構，公司相對比較成熟，估值也比較高，所以投資量比較大，但是對公司的股權稀釋不那么多。還有一種基金叫buyout，就是基本上把公司全買(mǎi)下來(lái)，百分之百控股，然后派團隊進(jìn)去整改公司。這種情況一般發(fā)生在本來(lái)較好的公司，品牌不錯，也還有客戶(hù)，但因為運營(yíng)不好，PE派人進(jìn)去整改，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間再上市。PE基金在中國基本上都是growth capital，不太去做buyout。

還有一種PE手段叫LBO，即“Leveraged Buyout”(杠桿收購)。一般來(lái)說(shuō)，做風(fēng)投因為放的錢(qián)很少，能貸的款不是太多。但是PE一般投資金額比較大，而成熟型公司成長(cháng)率不是很高。他怎么能使自己的回報變高呢?貸款。比如說(shuō)放1億美元進(jìn)去，通過(guò)這1億美元抵押，再去貸1億美元，相當于有兩億美元。這兩億美元如果回報是20%的話(huà)，如果貸款的利率不到20%，就相當于最后作為投入的1億美元回報比20%高，這個(gè)概念就叫杠桿。這種情況下，PE通過(guò)杠桿可以賺到更多的錢(qián)，這是國外的PE經(jīng)常做的事。但是這在中國也不是很普遍，因為在中國社會(huì )中，杠桿不是太多。大家都知道金融危機是因為杠桿用得太大了，杠桿的好處是用很少的錢(qián)可以獲得很高的成長(cháng)率，但是虧的時(shí)候也會(huì )虧很快。這實(shí)際上就是一個(gè)事物的兩面性。風(fēng)險投資很少用杠桿，PE會(huì )用一些股權和債權相結合投。

美國有一家很著(zhù)名的銀行叫硅谷銀行，硅谷銀行貸款時(shí)不是用實(shí)物或者固定資產(chǎn)做抵押，而是靠一些軟東西做抵押，比如技術(shù)。技術(shù)好不好怎么判斷?搞銀行的人不是做行業(yè)的專(zhuān)家，但他跟風(fēng)險投資公司很熟，當他發(fā)現風(fēng)險投資公司投了這家公司之后，相信這家風(fēng)險投資公司的專(zhuān)業(yè)判斷，就覺(jué)得可以貸款給公司。這種貸款的第一個(gè)好處是當公司出了問(wèn)題的時(shí)候，可能風(fēng)險投資公司不愿意把它的股權全當出去，就可以找風(fēng)險投資公司來(lái)補錢(qián)還貸。另外一點(diǎn)，做這種貸款的時(shí)候，除了利息，他會(huì )要一些期權，賭上升，如果這個(gè)公司好了就不得了。就像Facebook，大家知道，如果當初給他們公司做律師的，剛剛開(kāi)始要了一點(diǎn)點(diǎn)的股票，哪怕就是千分之零點(diǎn)一、萬(wàn)分之一，今天也不得了。

在中國社會(huì )中，杠桿不太多，金融危機是因為杠桿用得太大了，杠桿的好處是用很少的錢(qián)可以獲得很高的成長(cháng)率，但是也會(huì )虧得很快，這就是一個(gè)事物的兩面性。