“低價(jià)定增的玩法并不新鮮，在新三板也并非個(gè)案，其實(shí)易銷(xiāo)不算最狠的，她家還算是踏踏實(shí)實(shí)在做實(shí)業(yè)，這次被你們拉出來(lái)曝光，引發(fā)這么大的關(guān)注著(zhù)實(shí)有點(diǎn)冤！”一位資深三板玩家看了昨天的報道，致電咖哥，要給易銷(xiāo)說(shuō)好話(huà)。

我 ×！咖哥忍不住要爆粗口了，可最后還是忍住了，但心里涼了半截，就只能在這里吐吐槽：如果三板的職業(yè)投資人都這么想，那要改變這讓咱小股東吐血的規則，真要等到猴年馬月去了！大哥，你被打劫了，這是打劫??！啥是打劫啊，你知道嗎？

為了從法理上正本清源，今天咖哥找了三位知名的證券律師朋友，他們風(fēng)華正茂，可以說(shuō)是律師界冉冉升起的新星，他們對低價(jià)定增的解讀讓咖哥敬仰萬(wàn)分，悔恨當初為啥只知道談戀愛(ài)不好好念書(shū)，此處省去一萬(wàn)字肉麻的話(huà)……

他們都承接過(guò)數十起新三板項目，現在擔任知名律所或投行的負責人，這就是傳說(shuō)中的金領(lǐng)唄！為了不給他們的工作帶來(lái)麻煩，發(fā)表他們的真實(shí)看法，咖哥隱去這三位朋友的名字，就分別稱(chēng)他們?yōu)閺埪蓭?、王律師和何律師?/p>

1、低價(jià)定增致中小股東利益受損

對于這種行為是否傷害到了一些外部股東的利益，證券律師們是怎么說(shuō)的？

咖哥：張律師對這種內部低價(jià)定增有什看法呢？

張律師：不合理的內部低價(jià)定增可以說(shuō)是對外部股東造成了損失，首先在其他股東以正常價(jià)格參與公司時(shí)，根據定增價(jià)格公司會(huì )存在一個(gè)相對合理的估值。而在有些新三板公司低價(jià)向高管定增后，無(wú)疑使估值受到一定的影響，從而導致中小股東的利益受損。而另一方面也傷害了投資者的信任。新三板市場(chǎng)上出現了，自己提出定增，自己選定對象，自己制定價(jià)格，到自己獲得收益這一不合常理的現象和鏈條。

咖哥：這樣的關(guān)系是否合法合規？新三板企業(yè)這么做是否合情合理？

張律師：目前根據公司法規定，需超過(guò)三分之二的股權表決通過(guò)后，便可以進(jìn)行增發(fā)。而新三板的很多公司雖然已經(jīng)成為公眾公司，但是股權仍過(guò)于集中。董事會(huì )持股在三分之二以上的不在少數。

雖然很無(wú)奈，但是這樣的現象是合法的，因為定增過(guò)程中并沒(méi)有違反相關(guān)規定。很多新三板企業(yè)畢竟已經(jīng)是公眾企業(yè)，但對中小股東的保護仍然堪憂(yōu)。公司法本身便不照顧中小股東的利益，這也是新三板市場(chǎng)急需解決的問(wèn)題。

王律師：盡管現有法律法規沒(méi)有關(guān)于新三板企業(yè)定向增發(fā)價(jià)格的限制性規定，但增發(fā)價(jià)格仍然需要在合理的區間內，如果定價(jià)依據虛假從而導致價(jià)格過(guò)低，將涉嫌構成利益輸送，投資者可以根據公司法的規定追究大股東或者公司高管的法律責任。

2、這是老千股的雛形

提到高折價(jià)率定增，便不得不想到港股市場(chǎng)。相信很多投資者都有滬港通賬戶(hù)，在投資過(guò)程中一定有投資經(jīng)理告知，港股市場(chǎng)除了無(wú)漲跌幅限制外，由于企業(yè)資質(zhì)良莠不齊，還具有一定的選股風(fēng)險。

港股市場(chǎng)不像A股的定增，監管機構不太對配售價(jià)有要求，監管機構認為這是正常買(mǎi)賣(mài)的商業(yè)行為。但是對配售的量有規定，一般港股上市公司股東會(huì )授權可以每年增發(fā)百分之20，而不用監管機構批。

而由于這些規定，港股市場(chǎng)上的一些股票便會(huì )通過(guò)以顯然低于公司實(shí)際價(jià)值的價(jià)格不停集資?；蛘咭愿魇礁鳂拥母拍?，以一個(gè)非常不合理的價(jià)值，向大股東或其關(guān)連人士收購一些完全未具商業(yè)價(jià)值或是回報率低的資產(chǎn)。而這也面臨著(zhù)一次又一次的價(jià)格下跌，而面對新的配售，投資者只有不斷籌集資金參與，直到?jīng)]有能力參與配售，伴隨著(zhù)配售與合股，那么便會(huì )導致投資者所持有的股權比例會(huì )不斷被稀釋?zhuān)詈?，你就被榨干了?/p>

我們的何律師則告訴咖哥，新三板目前的一些現狀與港股市場(chǎng)發(fā)展初期有些類(lèi)似。在港股市場(chǎng)便存在著(zhù)一些看上去光鮮，無(wú)論是財務(wù)數據還是經(jīng)營(yíng)狀況都還可以的公司。但是假如你沒(méi)有好好了解一旦進(jìn)入，就面臨不斷配售、購入不良資產(chǎn)，隨之稀釋股權等問(wèn)題。

何律師表示：新三板市場(chǎng)由于在發(fā)展初期，并且市場(chǎng)較為自由。在發(fā)展的過(guò)程中也會(huì )遇到各種情況。我們更應想辦法去解決這些問(wèn)題，使新三板市場(chǎng)成為健康的資本市場(chǎng)。

如果中小股東的利益無(wú)法得以保證，那么新三板市場(chǎng)便不會(huì )向著(zhù)健康的資本市場(chǎng)發(fā)展。雖然偶深深地擔憂(yōu)著(zhù)新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展，但是咖哥還是忍不住表示，海外股民果然也是韭菜??！果然全天下都是韭菜??！咖哥的使命就是讓大家都不會(huì )被割韭菜，請大家放心，咖哥會(huì )一直努力的！

3、應對“低價(jià)定增”目前辦法很有限

要應對低價(jià)定增，律師朋友提了三點(diǎn)建議，供大家參考。

首先張律師認為，對于定增參與新三板的投資者，可以在參與前與公司進(jìn)行約定，約定在一定期限內的二次定增，如果定增價(jià)低于自己的定增價(jià)格多少，可以具有優(yōu)先認購權。約定是具有法律效應的，這樣可以在一定程度上保證自己的利益不受到侵害。

其次對于通過(guò)二級市場(chǎng)交易的投資者來(lái)說(shuō)，只能希望股轉系統盡快出臺相關(guān)規定。參考A股的定增機制，但是何律師也表示，由于新三板股價(jià)波動(dòng)較為劇烈，同時(shí)較多個(gè)股沒(méi)有交易，和A股市場(chǎng)還是有很多差異性。如果低價(jià)定增頻發(fā)，對新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)可謂是雪上加霜。

最后王律師也表示，向股東或者管理層定向增發(fā)，關(guān)聯(lián)股東、關(guān)聯(lián)董事需要在股東會(huì )、董事會(huì )中回避表決，由其他股東及董事審議該事項，如果定增價(jià)格不合理，正常情況下相應議案是無(wú)法審議通過(guò)的，所以在現有法律框架下，關(guān)聯(lián)股東、關(guān)聯(lián)董事回避表決制度其實(shí)是可以保障定增價(jià)格的公平性的。

如果上述的路徑都走不通，那么就只剩下用腳投票一條路了。

但在實(shí)踐中，獨立董事不獨立，外部股東欠缺參與公司治理的熱情和動(dòng)力，這導致回避表決制度并沒(méi)有發(fā)揮實(shí)際作用。所以我們要解決該問(wèn)題的另一核心便是外部股東如何有效行權、獨立董事如何確保獨立等宏觀(guān)法律制度的建設。

投資者王先生最后對咖哥說(shuō)，對打著(zhù)激勵內部員工的幌子而利益輸送，理由完全是不成立的。如果真的要進(jìn)行完全可以參考A股的限制性激勵嘛。一方面可以保證人才的穩定，另一方面也有業(yè)績(jì)刺激作用，那樣才是真正的人員管理啊。新三板市場(chǎng)上不管不顧的低價(jià)定增，就像梁山好漢的大口喝酒，大塊吃肉。

最后可能剩下的也只是一片狼藉。來(lái)源：微信公眾號 三板大咖 咖哥