2012，瑪雅預言中的世紀末日之年。

在復星集團副董事長(cháng)兼首席執行官梁信軍看來(lái)，它遠遠不止是PE入冬年、宏觀(guān)經(jīng)濟下調年，更是中國企業(yè)生存環(huán)境劇變之年：

全世界經(jīng)濟格局、中國內部增長(cháng)變化，能源行業(yè)轉變、互聯(lián)網(wǎng)對傳統渠道影響進(jìn)一步顯性，將造成未來(lái)十年諸多行業(yè)游戲規則的劇變。“如果拿(過(guò)去十年)擅長(cháng)的東西，不去學(xué)習新的知識，用來(lái)推測未來(lái)該怎么做決斷的話(huà)，我想可能是要輸錢(qián)的。”

回到PE行業(yè)，這一年是行業(yè)轉折點(diǎn)，也是GDP增速放緩的轉折之年?？梢哉f(shuō)，對于過(guò)去兩三年擴張快、過(guò)得很舒服的PE行業(yè)，迎頭趕上境內境外宏觀(guān)經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的雙雙寒冷，PE行業(yè)自身也進(jìn)入下行周期。

年末之際， 梁信軍、紅杉資本中國基金合伙人周逵、中國文化產(chǎn)業(yè)基金副總經(jīng)理陳杭、深圳基石創(chuàng )投董事長(cháng)張維、國信弘盛總經(jīng)理龍涌、中信金石投資董事總經(jīng)理宋文雷、達晨創(chuàng )投合伙人傅哲寬悉數出席第三屆“私募股權投資與創(chuàng )新企業(yè)論壇”，后者由21世紀傳媒在北京主辦。

各位PE業(yè)內大佬縱論2012，并展望PE行業(yè)2013年走勢：2012年只是PE行業(yè)洗牌的開(kāi)始，甚至還沒(méi)有開(kāi)始;然而，行業(yè)下滑之際，反而是投資最好的時(shí)機。

中國企業(yè)生存環(huán)境巨變之轉折點(diǎn)?

周逵：2012年發(fā)生的事情很多，其實(shí)很多是突然發(fā)生的：第一次說(shuō)我們的GDP增速是主動(dòng)下調了，政府主動(dòng)下調GDP增速;2012年資本市場(chǎng)的變化很大，從定價(jià)看，國內資本市場(chǎng)跌了很多;國外的資本市場(chǎng)早就跌得很低了，另外資本市場(chǎng)的通道好像停了大半年。

我想請大家從基金管理者的角度，來(lái)看一下我們天天在琢磨的我們的投資對象，也就是企業(yè)家群體和企業(yè)的情況。2012年有很多變化，我們從這些苗頭能看得到什么?如2013年會(huì )發(fā)生什么變化，或者是三年五年內意味著(zhù)什么?

梁信軍：2012年的確發(fā)生了根本性的變化。前年有一個(gè)電影《2012》，講2012年是世界末日，現在還沒(méi)有跡象，但從經(jīng)濟角度運營(yíng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)預言還是有點(diǎn)意思。

第一個(gè)我們原來(lái)熟悉的全世界的這種經(jīng)濟格局，從今年開(kāi)始在發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，原來(lái)熟悉的增長(cháng)方式、全球風(fēng)險配置的方式已經(jīng)發(fā)生根本性的變化。第二甚至我們自己熟悉的中國內部增長(cháng)模式，增長(cháng)動(dòng)力這一年也在發(fā)生根本性的變化。比如像人口的紅利問(wèn)題明后年就是高潮了，接下來(lái)就是快速的回落;比如像投資拉動(dòng)的問(wèn)題，包括經(jīng)濟的增長(cháng)速度問(wèn)題，今年開(kāi)始第一次有這個(gè)論調，會(huì )容忍增速的放緩，這些問(wèn)題將在國內發(fā)生很大的變化。

2012我們生存環(huán)境發(fā)生根本性的變化，還有兩個(gè)特別：一個(gè)是在能源方面，能源的變化也是在這一年，在太陽(yáng)能的個(gè)別領(lǐng)域，在頁(yè)巖氣、油的領(lǐng)域都發(fā)生了根本性規模性的增長(cháng)，這導致在部分地區能源價(jià)格發(fā)生了巨大的變化。甚至我們可以推測未來(lái)也許需要五年或者七年、十年，對全球的格局都會(huì )發(fā)生很大的變化。第二是在互聯(lián)網(wǎng)方面，互聯(lián)網(wǎng)對制造業(yè)影響，對傳統渠道的影響，今年下半年展現得非常明顯。

因此對投資來(lái)說(shuō)，企業(yè)生存環(huán)境來(lái)說(shuō)2012是拐點(diǎn)之年，2012之后的這十年所需要的知識，對行業(yè)的判斷、看法跟我們過(guò)去十年所掌握的知識可能有根本性的差別。過(guò)去十年你非常擅長(cháng)的東西，如果拿擅長(cháng)的東西不去學(xué)習新的知識，用來(lái)推測未來(lái)該怎么做決斷的話(huà)，我想可能是要輸錢(qián)的。所以我覺(jué)得2012是一個(gè)轉折之年，無(wú)論是對于企業(yè)運營(yíng)者來(lái)說(shuō)，還是對投資者來(lái)說(shuō)都是一樣。

PE行業(yè)洗牌沒(méi)有真正開(kāi)始

宋文雷：2012年用五個(gè)字形容PE的話(huà)，我覺(jué)得是理性的回歸。從被投資對象來(lái)說(shuō)，我們看到這些企業(yè)的轉折變化。我記得國務(wù)院研發(fā)中心的劉世錦曾經(jīng)寫(xiě)了篇文章，談到我們經(jīng)濟從兩位數的發(fā)展轉向一個(gè)8%，這是一個(gè)不可逆轉的變化，在這樣變化當中，我們會(huì )出現各種各樣的經(jīng)濟增長(cháng)，企業(yè)的盈利等各方面，會(huì )發(fā)生一些變化。

第二個(gè)非常大的轉變，我們今年也獲得證監會(huì )的批準后募集資金，我們發(fā)現今年的募資比前幾年困難很多，對我們形成非常大的壓力。但是我們也看到，這恰恰是我們投資者由于市場(chǎng)收益率的變化，導致他們的一些理性的選擇。而我相信，這種理性選擇對于PE界二八結構的形成和一批真正有核心競爭力的PE的產(chǎn)生，會(huì )產(chǎn)生一些非常直接和間接的推動(dòng)作用。

張維：我覺(jué)得行業(yè)中的洗牌遠遠沒(méi)有開(kāi)始，因為過(guò)去的一年半，2011年和2012年上半年， PE和VC大概募集了800只基金，5000億人民幣的資金，這5000億人民幣的資金在今年和明年，和未來(lái)這一兩年來(lái)在進(jìn)行投資，也就是說(shuō)大家手上的彈藥和子彈其實(shí)是挺充足的。

由于PE和VC它是一個(gè)長(cháng)周期產(chǎn)品，基本上是5到12年的產(chǎn)品。這個(gè)行業(yè)的洗牌，它必須等你的基金到期后，大家才能認清你這種管理能力的真相。所以說(shuō)行業(yè)的洗牌還早。

洗牌沒(méi)有開(kāi)始，但行業(yè)中的負面因素應該開(kāi)始凸顯了，典型的如投資機構與企業(yè)對賭。企業(yè)家之前的承諾大量是無(wú)法兌現，這時(shí)候雙方開(kāi)始有矛盾。投資者跟企業(yè)的關(guān)系會(huì )緊張。PE這個(gè)行業(yè)大干快上，有的機構內部矛盾也開(kāi)始出現了。所以我們看到有個(gè)大企業(yè)，把它的創(chuàng )投公司總經(jīng)理抓了，因為(總經(jīng)理)投資的時(shí)候跟客戶(hù)另外收錢(qián)，這個(gè)是有報道的。

再者，GP跟LP的矛盾也會(huì )出現。我經(jīng)常拿房地產(chǎn)行業(yè)比我們PE行業(yè)，過(guò)去PE行業(yè)更多是分享制度性紅利，也就是你賺的是一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)的差價(jià);像房地產(chǎn)一樣，掙的更多是土地的差價(jià)而不是房子的錢(qián)。

這時(shí)行業(yè)發(fā)展是快的，一旦得不到制度性紅利的話(huà)，速度就會(huì )慢下來(lái)。

當行業(yè)停留在政策性、制度性行業(yè)時(shí)，別人看不起你，你掙的錢(qián)太輕松了，沒(méi)有增值服務(wù)，沒(méi)有回歸到投資本原。創(chuàng )投界要像房地產(chǎn)行業(yè)向優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習，不僅僅獲得土地的差價(jià)，還要做好產(chǎn)品的研發(fā)、定位，提高運營(yíng)效率，控制成本，建立品牌形象。對PE來(lái)講，我覺(jué)得打鐵更得自身硬，如果公司治理一大把問(wèn)題，自己也是重銷(xiāo)售、輕研發(fā)、輕風(fēng)險控制的企業(yè)，那么你跟其它企業(yè)走過(guò)的道路將會(huì )一樣。所以要關(guān)注基金公司的治理，把自己公司風(fēng)險控制住。

2013：PE投資的最好時(shí)機?

梁信軍：2012年我參加過(guò)幾次投資的論壇，總的基調是大家認為機構投資者是貓冬，我的觀(guān)點(diǎn)是相反，行業(yè)是下行周期，經(jīng)濟是下行周期，LP的信心也是收縮了。那么從投資來(lái)說(shuō)，如果你用價(jià)值投資理念的話(huà)，那么這種時(shí)候是應該你積極勇敢地多出去走走，多談項目的最好時(shí)機。

陳杭：大家都知道中國經(jīng)濟在轉型，轉型的路大概有多長(cháng)，因為有系統性的文化、教育一系列問(wèn)題，所以這個(gè)轉型的情況到底有幾年，我們現在還不清楚。但有一條是比較清楚，消費服務(wù)行業(yè)我覺(jué)得在經(jīng)濟結構轉型中一定會(huì )是相對來(lái)說(shuō)取得比較大發(fā)展的一個(gè)行業(yè)，包括我們文化一直在消費領(lǐng)域里。我不敢說(shuō)其它行業(yè)會(huì )怎么樣，但是大消費、大服務(wù)和大文化這個(gè)產(chǎn)業(yè)我覺(jué)得在未來(lái)五到十年的趨勢是比較明顯的。

對中國文化產(chǎn)業(yè)基金來(lái)說(shuō)，中國未來(lái)三到五年的宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢，結合對大文化、大消費、大服務(wù)的肯定趨勢，所以我們會(huì )加大這個(gè)行業(yè)的投資，不管現在股市是多少點(diǎn)。

張維：過(guò)去PE實(shí)際上是大干快上的，2012年整個(gè)增長(cháng)速度下來(lái)了，資本市場(chǎng)低迷了，反過(guò)來(lái)給大家另外的啟發(fā)，優(yōu)秀企業(yè)開(kāi)始凸顯出來(lái)了，以中國上市公司為例，一些行業(yè)或者全部利潤變成負增長(cháng)，或者利潤下滑速度很快。也有其它行業(yè)利潤還在增長(cháng)，比如醫藥、消費品還有食品，還有服裝略有增長(cháng)。即使在下來(lái)的行業(yè)當中也有少數的上市公司是逆勢上揚的。

從這些數字可以看到，當整個(gè)經(jīng)濟或某些行業(yè)增長(cháng)速度下來(lái)之后，可以發(fā)現過(guò)去那些在經(jīng)濟龐大泡沫中趁勢而上的企業(yè)，其實(shí)沒(méi)有競爭力，也沒(méi)經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)濟周期的洗禮。這個(gè)時(shí)候你比過(guò)去更清晰的看明白了企業(yè)。所以我非常贊成復星梁信軍的說(shuō)法，這個(gè)時(shí)候應該是投資的機會(huì )。我們今年比以往反而加大了投資，因為資本市場(chǎng)的狀況讓你更謹慎，更謹慎的投資是有意義的。

龍涌：2013年我們的觀(guān)點(diǎn)肯定就是一個(gè)相對來(lái)講比較好的投資期的時(shí)候，但這個(gè)應該是下半年以后了，為什么這么說(shuō)呢?從目前市場(chǎng)情況來(lái)看也是差不多了，大家關(guān)注到目前很困難，很困難說(shuō)明大家都很缺錢(qián)，這可以反證出來(lái)，這時(shí)應該是比較好的投資周期。

另外PE市場(chǎng)有一些個(gè)性的東西，跟投資一般市場(chǎng)有差異。尤其對那些以IPO為退出渠道的公司來(lái)看，可能更多的還是要關(guān)注兩個(gè)因素，一個(gè)是IPO市場(chǎng)發(fā)行政策的變化、趨勢，還有它目前市場(chǎng)的情況。IPO市場(chǎng)的牛市是在2009年、2010年，從2011年往下走，走的非?？?。IPO市場(chǎng)的周期比二級市場(chǎng)周期要短?？赡芏壥袌?chǎng)是五年或者十年的周期，但是PE市場(chǎng)的周期可能是三年到五年的周期，所以這個(gè)周期應該來(lái)講走得差不多了，我們的分析2013年下半年，最悲觀(guān)一點(diǎn)到年底是進(jìn)入比較好新三年的投資周期。

周逵：2013年下半年是最好買(mǎi)的時(shí)候?

龍涌：投資角度來(lái)講是這樣，一個(gè)我關(guān)注到PE的價(jià)格也在逐漸地往下走，因為有一個(gè)延遲的效應，從2009年到2011年，IPO市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始調整了，但是PE的投資價(jià)格并沒(méi)有往下走，甚至是逆市場(chǎng)周期往上走。但是現在開(kāi)始往下走了。

我們也關(guān)注到前幾年，比如說(shuō)我們投的20多個(gè)項目，都是一年左右就上報，然后一年多上市，回報率在5倍左右，這肯定是不正常的，為什么不正常?是IPO牛市同時(shí)(一二級市場(chǎng))PE差擴大的結果，剪刀差在擴大，目前市場(chǎng)剪刀差縮小的階段，但是我覺(jué)得到2013年之后剪刀差開(kāi)始走平了，這之后應該是進(jìn)入到一個(gè)合理的回報期，也是比較正常的投資期了。

傅哲寬：PE的動(dòng)作快，我覺(jué)得重點(diǎn)是體現在一些拐點(diǎn)出現的時(shí)候一些快速的布局，比如資本市場(chǎng)。很多的嘉賓也說(shuō)了，有可能2013年、2014年是非常好的拐點(diǎn)期，在這個(gè)時(shí)候你是不是抓得住?第二是投資行業(yè)出現拐點(diǎn)的時(shí)候，你是不是也能抓得住?

PE機構從耐力來(lái)看，我們一定要長(cháng)久，一定要持續;但也要能夠抓住一些興奮點(diǎn)，抓住一些行業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)一定要動(dòng)作快。