【丁辰靈/鈦媒專(zhuān)欄】拙文17個(gè)初創(chuàng )公司的失敗史在微博上轉發(fā)了6萬(wàn)多次，引起較大關(guān)注。很多讀者會(huì )不解的提問(wèn)：由眾多投資精英組成的各大風(fēng)險投資，為什么會(huì )投錯企業(yè)。雖然失敗帶來(lái)了企業(yè)家自身的成長(cháng)；但巨額風(fēng)投在類(lèi)似電商或者團購的打水漂，也造成了資源極大的浪費，助長(cháng)了國民經(jīng)濟的泡沫化。有沒(méi)有更科學(xué)和避險的機制，讓無(wú)論投資人還是企業(yè)家有更高的成功率，取得共贏(yíng)？

這是一個(gè)令人深思的問(wèn)題；過(guò)去2012年中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如同整體的大環(huán)境一樣哀鴻遍野。70%的VC整年沒(méi)有投過(guò)一個(gè)案子；這是為前兩年電商和團購狂熱潮買(mǎi)單。據說(shuō)這兩年投電商和團購的風(fēng)險投資基金平均賬面虧損在50%以上。從股票市場(chǎng)上看，真正賺的盆滿(mǎn)缽翻的是以360導航為代表的導航站和分眾傳媒。

如果VC的失敗率如此之高，可想而知絕大部分的初創(chuàng )企業(yè)都自然慘淡經(jīng)營(yíng)。這一切都是如何發(fā)生的呢？

回答這個(gè)問(wèn)題，首先要了解風(fēng)險投資這個(gè)行業(yè)。風(fēng)險投資從來(lái)就不應該具有與其不相匹配的光環(huán)。在美國，VC只是眾多金融投資機構的一個(gè)分支。風(fēng)險投資和眾多的股權管理基金一樣，無(wú)非是財富管理工具的一種?；鸸芾砣俗尦鲑Y人（包括大學(xué)基金，養老金，企業(yè)基金，以及富裕個(gè)人）相信他們能夠幫助他們更好的管理財富，通過(guò)投資高科技行業(yè)獲得高回報，那一個(gè)基金就能募集起來(lái)。

VC基金和我們在二級市場(chǎng)上可以買(mǎi)到的各類(lèi)基金其性質(zhì)本質(zhì)是一樣的，都是幫機構和富人理財。從基金規模上來(lái)講，VC比不上PE（私募股權基金），更比不上二級市場(chǎng)。從資源占有來(lái)講，因為投資科技創(chuàng )新，VC基金享受不到房地產(chǎn)，港口，礦產(chǎn)這樣可以壟斷資源而獲得的超額利潤。也就是說(shuō)，VC本就是一個(gè)普通行業(yè)；只是因為信息革命中各類(lèi)高科技公司的紛繁上市，才讓VC一躍成為一個(gè)擁有光環(huán)的行業(yè)。

從美國過(guò)去幾年的數據來(lái)看，VC行業(yè)的總體回報每年幾乎都是負的。也就是說(shuō)，大部分的投資人并沒(méi)有通過(guò)投資高科技公司賺到錢(qián)；或者20%的投資機構賺了行業(yè)80%的錢(qián)。這意味著(zhù)什么？首先，他符合著(zhù)名的二八定律，無(wú)可厚非；其次，這意味著(zhù)VC整個(gè)行業(yè)實(shí)際上在走下坡路。

聽(tīng)上去非常的吊詭；為什么移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng )新仍在飛躍，但是VC卻并不朝陽(yáng)了呢？在美國，超級天使的崛起和眾多孵化器如Y-combinator，搶走了行業(yè)大量?jì)?yōu)秀的項目，并可以快速催肥，直接對接上市；往往VC在中間這一環(huán)被兩頭擠壓。既要承受高風(fēng)險，又要在科技泡沫下以高價(jià)格接盤(pán)。而兩頭，超級天使和投行卻實(shí)實(shí)在在的賺到了真金白銀。

在中國，VC比他們的美國同行面有著(zhù)更多更復雜的挑戰。因為很多美元基金的決策委員會(huì )在海外，而無(wú)論是投委會(huì )成員或者是美國的二級市場(chǎng)都對中國并不了解。這造成了有中國特色但能賺到錢(qián)的模式反而未必能在投委會(huì )通過(guò)；長(cháng)此以往，投資經(jīng)理自然會(huì )愿意推那些Copy美國模式的初創(chuàng )型項目。比如中國的Groupon（美團），中國的Facebook（人人），中國的Google（百度），中國的Youtube（優(yōu)酷）等等，不一而足。中美國情的巨大差異決定了無(wú)法完全按照美國模式來(lái)做事情。

但無(wú)論是投資人，甚至選擇的金牌創(chuàng )業(yè)選手（如哈佛大學(xué)肄業(yè)的24券杜一楠）很多都是對中國國情不甚了解的海歸派。燒錢(qián)的時(shí)候，無(wú)論是VC還是創(chuàng )業(yè)者，反正燒的不是自己的錢(qián)，自然為了拼速度，什么都不顧。有時(shí)候創(chuàng )業(yè)公司的老板如果燒錢(qián)慢了，還會(huì )被VC基金合伙人責怪：“我們投資你的錢(qián)是讓你擴大市場(chǎng)規模的，不是放在銀行生利息的。”“不要怕燒錢(qián)，沒(méi)錢(qián)我們可以繼續融B輪，C輪”，這樣的言論在市場(chǎng)瘋狂的年代是標準的金科玉律。

當市場(chǎng)賺錢(qián)，每家公司都三年上納斯達克的瘋狂年代；每個(gè)基金都生怕落后；因為一旦成功，意味著(zhù)每個(gè)人都賺的盆滿(mǎn)缽翻。但是如果失敗，基金管理人卻并不能受到足夠的懲罰。比如，投資經(jīng)理，總監，甚至部分合伙人，本來(lái)就是給創(chuàng )始合伙人打工的；投資成功失敗反正都是經(jīng)驗，跳個(gè)槽就是翻倍的工資，誰(shuí)有那個(gè)心思做好基礎的行業(yè)研究呢？其次，一個(gè)VC基金的總體清算長(cháng)達10年甚至12年。在浮躁的中國，誰(shuí)也等不了那么久；10年，可能都有三波賺大錢(qián)的機會(huì )了。

基金管理人在這個(gè)行業(yè)最大的懲罰就是如果你基金管理失敗，虧錢(qián)，那么意味著(zhù)沒(méi)有人會(huì )繼續給你投錢(qián)，你從行業(yè)從此消失。這在美國專(zhuān)業(yè)而誠信的環(huán)境讓大家有敬畏之心；畢竟你要為自己的口碑和職業(yè)負責任。最典型的就是2000年第一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前一直鼓吹互聯(lián)網(wǎng)革命的互聯(lián)網(wǎng)女皇，美林分析師Mary Meeker；由于泡沫破滅讓投資人虧錢(qián)，Mary Meeker黯然辭職，從此在業(yè)界銷(xiāo)聲匿跡了七八年。

但在中國完全不同；一方面信息不透明，往往媒體炒作和名氣更能決定基金管理人是否能募集到基金，而不是實(shí)際的業(yè)績(jì)。另外一方面，即使沒(méi)有人請你，中國能賺錢(qián)的機會(huì )那么多，爺還不一定愿意繼續干風(fēng)投呢。

這么說(shuō)的意思并不代表VC們都在不干活。實(shí)際上，我認識的大部分VC同行，都是既聰明，又勤奮。很多基金的合伙人一年出差超過(guò)180天，每天回郵件到3,4點(diǎn)。一年要看幾千個(gè)項目。即使這樣，往往他們的付出對不起他們的回報。這又是為什么？

這就牽涉到了中國創(chuàng )業(yè)的風(fēng)險控制問(wèn)題。中國和美國不同。美國是一個(gè)成熟市場(chǎng)。只要商業(yè)模式對，創(chuàng )始人淡出，換個(gè)職業(yè)經(jīng)理人當CEO也無(wú)所謂。美國講究誠信，大部分VC投資的項目的的確確在創(chuàng )新，并擁有改變世界的潛力和可能。而在中國不同，中國是一個(gè)發(fā)展中的關(guān)系型社會(huì )。大部分的資源集中在政府和大企業(yè)手中。中國需要的也并不是創(chuàng )新，而更多是發(fā)展。技術(shù)并不需要創(chuàng )造，只要買(mǎi)過(guò)來(lái)能用就好。中國的職業(yè)經(jīng)理人階層也極不成熟；幾乎無(wú)法承擔初創(chuàng )公司領(lǐng)導的責任。（蕭何能當丞相，但能做劉邦嗎？）

大部分中國初創(chuàng )型的科技互聯(lián)網(wǎng)公司由年輕的技術(shù)人員創(chuàng )立。他們擁有技術(shù)能力和熱情，但往往在市場(chǎng)和管理上能力欠缺。一個(gè)曾經(jīng)是少年天才創(chuàng )建的視頻公司，經(jīng)過(guò)四輪融資，后來(lái)每個(gè)資方都派來(lái)一個(gè)VP。每個(gè)VP不是從傳統媒體，就是從華為這樣的公司出來(lái)的；每個(gè)人都是四十歲上下的大老爺們。公司開(kāi)戰略會(huì )議，可以連續吵3天，每個(gè)VP都可以向CEO拍桌子，每個(gè)人的想法都不同，而才25歲的少年天才根本無(wú)法去管理這些經(jīng)驗豐富卻完全無(wú)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗的前輩們。

初創(chuàng )型公司遇到的風(fēng)險還很多，比如我在17個(gè)初創(chuàng )公司失敗史中提過(guò)的政府管制；管理不善；創(chuàng )始人洗錢(qián)；市場(chǎng)定位錯誤等等。VC甚至都會(huì )爭吵到底是投忽悠型創(chuàng )業(yè)者還是投老實(shí)型創(chuàng )業(yè)者。在中國，老實(shí)型讓人放心，但是在中國社會(huì )混不開(kāi)；忽悠型創(chuàng )業(yè)者混得開(kāi)，但是他們也能隨時(shí)把資方給耍了。在中國這個(gè)缺少價(jià)值觀(guān)的社會(huì )，VC無(wú)法統一投資的標準原則。這造成了大部分的投資變成了投機。

在資本市場(chǎng)好的時(shí)候；投機是有回報的。而一旦經(jīng)濟蕭條，所有人都現了原形。所謂大潮褪去，才知道誰(shuí)在裸泳。在新十年的周期開(kāi)始之時(shí)，更多關(guān)于失敗的討論和反思，可以幫無(wú)論創(chuàng )業(yè)者還是投資人去考慮一些更深層次的問(wèn)題。只有謙卑的反思，才能重建中國科技創(chuàng )業(yè)市場(chǎng)的新秩序；讓真正優(yōu)秀而靠譜的創(chuàng )業(yè)者脫穎而出；讓真正長(cháng)線(xiàn)的投資者獲益，這是本文拋磚引玉之在。

（原文首發(fā)于 福布斯中文網(wǎng)）