此文是 Allegis Capital 的創(chuàng )始人兼常務(wù)董事 Bob Ackerman 的系列文章之一。

要想回答這個(gè)問(wèn)題，就必須理解風(fēng)投是如何看待潛在投資的。投資者給 VC 定下的內部收益率（除去開(kāi)支外）是 25% 以上，因此 VC 要尋找的機會(huì )需滿(mǎn)足以下條件：

（1）在若干年內可以（2）創(chuàng )立一個(gè)規?？捎^(guān)的公司，且在（3）建設公司所需資金和（4）公司最終被收購的價(jià)格或 IPO 市值之間能夠實(shí)現平衡。其中“規?？捎^(guān)的公司”往往是第一個(gè)需要考慮的因素，VC 會(huì )區分創(chuàng )意的層次，“功能”創(chuàng )意、“產(chǎn)品”創(chuàng )意和“公司”創(chuàng )意的區別是很大的。當然，這三種創(chuàng )意都有市場(chǎng)，但是 VC 主要關(guān)注的是公司級的創(chuàng )意—僅靠自己就能不斷培育、支持并維系自己的客戶(hù)群。

要想區分出創(chuàng )意的層次需要進(jìn)行很多的判斷，當然企業(yè)本身也會(huì )不斷地演變。TiVO 一開(kāi)始只是一款產(chǎn)品，慢慢地演變成立功能，最后發(fā)展成了一家公司。在尋找 VC 的過(guò)程中你必須證明自己能夠建設一家可持續的公司，在 6 到 7 年的時(shí)間里可以憑借一條產(chǎn)品線(xiàn)發(fā)展成 1 億美元規模的公司。我們拿智能手機 app 來(lái)解釋一下這其中的差別：一款同時(shí)支持 iPhone 和 Android 的天氣預報 app 當然很有用，但是卻不大可能達到吸引 VC 的規模指標?？墒且亲鰬蒙痰昊蛞苿?dòng)支付解決方案則可以把生意做大—這就是一個(gè)“VC 可以支持”的企業(yè)。

而在投資期，VC 往往希望在若干年的時(shí)間內創(chuàng )造出顯著(zhù)的價(jià)值。VC 把錢(qián)投進(jìn)去當然希望能夠有好幾倍的投資回報。對于早期 VC 來(lái)說(shuō)，10 倍回報率是個(gè)標桿。一輪 VC 融資要做那么多的投資，每一筆投資都需要對整體融資的回報做出貢獻?；镜乃惴ㄊ沁@樣的：20 筆投資的“目標”是每一筆都要有 10 倍的回報率，因為 VC 知道許多投資有可能失敗，只有少數能夠真正實(shí)現 10 倍回報。這意味著(zhù)有可能在2、3 年內馬上實(shí)現2、3 倍回報的早期投資是不行的，因為 VC 需要在更大的背景下考慮整個(gè) VC 融資輪的回報。VC 知道自己的投資組合中終歸會(huì )有 2 或 3 倍的回報，但是這么低的投資回報預期是他們無(wú)法承受的。

所需資金和公司退出時(shí)的最終價(jià)值是 VC 必須考慮的。實(shí)現退出所需的資金越多，回報率就越低。反之，退出價(jià)值越高，回報率就越高。如果 VC 對某個(gè)特定機會(huì )的預估財務(wù)指標感覺(jué)不舒服的話(huà)，他們的反應是不會(huì )很熱情的。構建一個(gè)有關(guān)資本效率的可信故事和以及潛在退出價(jià)值鐵的事實(shí)是會(huì )談無(wú)法回避的話(huà)題。

當然，前四個(gè)因素之間會(huì )有很多相互遷就的地方。這些也不是 VC 評估潛在機會(huì )的唯一考慮因素—管理的質(zhì)量、市場(chǎng)規模、防御性和差異化、實(shí)現風(fēng)險、價(jià)值預期等都是成功 VC 要考慮的重要因素。能夠經(jīng)受前四個(gè)因素考驗，并且也能把第二組因素處理好的初創(chuàng )企業(yè)受到 VC 關(guān)注的幾率會(huì )更高。

對于初創(chuàng )企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險資本是初創(chuàng )企業(yè)籌資的唯一途徑。殘酷的事實(shí)是，據哈佛商學(xué)院 Shikhar Ghosh 的研究，哪怕按照 VC 的投資規則行事， VC 資助的初創(chuàng )企業(yè)也只有 25% 實(shí)現的回報超過(guò)投資。沒(méi)有風(fēng)險資金支持的公司這一數據甚至還要更低。不管你同不同意，上述因素都是過(guò)去 40 年一筆潛在成功的投資的關(guān)鍵指標，也是 VC 如何做出一筆投資的核心考慮。