Who depreciate the US dollar

　　文/梅新育

　　“聽(tīng)其言，觀(guān)其行”——全世界金融市場(chǎng)的參與者們現在對美國政府及其金融管理部門(mén)的言論都采取了這樣的態(tài)度。

　　奧巴馬上臺以來(lái)一直信誓旦旦，要維持“強勢美元”政策，但人們看到的卻是美元匯率“跌跌不休”的走勢，以至于美元疲軟已經(jīng)成為今年以來(lái)國際外匯市場(chǎng)的最突出特征。自從他上任以來(lái)，美元兌一攬子貨幣已經(jīng)下跌了11.9%，美元指數在10月15日一度下探觸及75.21點(diǎn)，創(chuàng )14個(gè)月新低。

　　雖然美元是“山姆大叔”的貨幣，但卻是全世界的問(wèn)題。因為美元是目前國際貨幣體系的核心貨幣，全世界的國際貿易和大多數的金融交易都以美元計價(jià)結算，美元匯率大幅度貶值必然影響到全世界大多數的貨物、服務(wù)和金融交易，進(jìn)而波及億萬(wàn)人的生活。那么，是什么造成了美元匯率的疲軟？美國美元匯率政策又取決于何種動(dòng)機？

　　投資者們重新發(fā)動(dòng)海外投資

　　毫無(wú)疑問(wèn)，美元匯率的疲軟有其經(jīng)濟基本面因素，而這種經(jīng)濟基本面因素又首推資本流動(dòng)。建立在政治和軍事霸權基礎上的美國貨幣霸權賦予了美元危機時(shí)期的“終極避風(fēng)港”功能，小型和區域性危機可能促使市場(chǎng)參與者們“逃離美元”，而全面危機時(shí)期則相反。

　　在這場(chǎng)全球性金融、經(jīng)濟危機中，當次貸危機僅局限于美國國內之時(shí)，市場(chǎng)參與者們紛紛“逃離美元”，它對美元匯率發(fā)揮的是削弱作用。而一旦“山姆大叔”將這場(chǎng)自己國內的危機搞大成為全球危機時(shí)，市場(chǎng)參與者們必然要“逃向美元”，從而抬高了美元匯率，這就是我們在去年所看到的景象。

　　也正因為如此，在全球經(jīng)濟企穩、復蘇跡象初現之后，市場(chǎng)參與者們的逐利動(dòng)機增強，美元的“終極避風(fēng)港”功能在他們眼里相應褪色，相對溫和的“逃離美元”風(fēng)潮隨之逐步成形，美元匯率也就會(huì )相應轉頭向下了。

　　在渡過(guò)去年以來(lái)虧空和去杠桿化造成的流動(dòng)性危機后，西方機構投資者們從大力變現海外資產(chǎn)抽回投資轉為重新開(kāi)展海外投資，進(jìn)一步加劇了資本流出美國的趨勢。去年，由于次貸危機在雷曼倒臺之后急劇升級，機構投資者們出現了大面積、大幅度的虧損。昔日經(jīng)濟危機中的贏(yíng)家對沖基金已經(jīng)發(fā)展到1.7萬(wàn)億美元規模，2008年前10個(gè)月全行業(yè)也虧損15.54%，其中涉足股市投資的對沖基金虧損幅度近20%。11月情況更加糟糕，從而引發(fā)了投資者的贖回風(fēng)潮。加之機構投資者、特別是對沖基金之類(lèi)的高杠桿投資者投資操作的杠桿比率一般都非常高，二三十倍的杠桿比率不足為奇，換言之，也就是他們的運作高度依賴(lài)銀行貸款。

　　在次貸危機惡化的情況下，商業(yè)銀行惜貸傾向嚴重，只收不貸。包括機構投資者在內的借款人無(wú)法繼續借新還舊的做法，只能大量?jì)斶€到期債務(wù)，變現抽回投資也就成了大部分機構投資者唯一的選擇，而這一選擇帶來(lái)的結果就是推高美元匯率而壓低東道國貨幣匯率。

　　正因為如此，我們看到，2008年次貸危機初起，亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟與美國“脫鉤”論風(fēng)靡一時(shí)，亞洲和“金磚四國”貨幣兌美元顯著(zhù)升值；2008年第二季度以來(lái)則恰恰相反。2008年前9個(gè)月人民幣市場(chǎng)匯率上升，10月份在次貸危機急劇惡化背景下，雖然國內經(jīng)濟走勢橫向比較很不錯，人民幣兌美元匯率反而逆轉，就是這個(gè)道理。在12月份的第一周，人民幣兌美元更出現了連續的跌停板，在國內外引起了廣泛關(guān)注。

　　但是到了現在，西方國家、特別是美國的救市政策取得了一定成效，大型金融機構紛紛渡過(guò)倒閉難關(guān)，甚至出現了可觀(guān)的盈利，機構投資者們也不例外，加之商業(yè)銀行信貸重新啟動(dòng)，機構投資者們海外投資重新發(fā)動(dòng)，以至于中國、印度、巴西等熱門(mén)新興市場(chǎng)甚至出現了明顯的熱錢(qián)內流壓力，對美元匯率的影響也就可想而知了。

　　美國蓄意放任美元貶值

　　雖說(shuō)存在經(jīng)濟基本面基礎，但美元匯率疲軟到如此地步，在相當程度上還是應當歸咎于美國蓄意放任美元貶值，以此作為轉嫁危機的手段。畢竟，此舉有助于刺激美國貨物服務(wù)貿易出口，壓縮美國貿易赤字和經(jīng)常項目逆差；并幫助已被稱(chēng)作“美利堅龐氏窮困合眾國”之稱(chēng)的美國變相賴(lài)債。因為美國對外資產(chǎn)主要以東道國貨幣計價(jià)，美國對外負債則以美元計價(jià)，對外負債縮水而對外資產(chǎn)升值，對“山姆大叔”的利益顯而易見(jiàn)。

　　然而，對于美國而言，通過(guò)美元貶值來(lái)轉嫁危機的做法存在不符合其自身利益的風(fēng)險，放任美元貶值也不是唯一的轉嫁危機做法；而且，倘若美元持續、大幅度貶值，勢必動(dòng)搖美元的國際貨幣核心地位，令美國損失更多。

　　前些天，部分國家計劃結束石油市場(chǎng)中以美元作為計價(jià)結算貨幣地位的傳言在國際外匯市場(chǎng)激起軒然大波，就無(wú)異于一聲警鐘。因此，與1920年代前期作為戰敗國、需要依靠天文數字通貨膨脹和貨幣貶值來(lái)抵賴(lài)戰爭債務(wù)和賠償的德國不同，美國匯率政策必然不可能是無(wú)限制地放任美元貶值，而必須有所節制。

　　美元大幅度貶值所造成的通貨膨脹壓力自不待言，美元顯著(zhù)貶值對不同國家的沖擊不同，因而可能推動(dòng)不同國家之間力量對比演變。

　　在美元貶值的過(guò)程中，不與美元掛鉤的貨幣升值程度明顯，受沖擊較大；而與美元掛鉤的貨幣則反之。而恰恰是與美國有著(zhù)共同價(jià)值觀(guān)和盟友關(guān)系的歐盟、加拿大、日本等西方國家貨幣與美元掛鉤松弛，因而美元貶值所受沖擊大；與美國價(jià)值觀(guān)等差距大的東亞經(jīng)濟體等貨幣則與美元掛鉤較為緊密，因而美元所受沖擊相對較小，甚至可以因此而提升在國際市場(chǎng)的相對份額。

　　美國需要時(shí)不時(shí)“修理”一下自己的西方盟國以維持其西方世界江湖老大地位，但重創(chuàng )盟友而推動(dòng)非盟友實(shí)力相對上升，這對于任何一個(gè)國家來(lái)說(shuō)都不是好事，美國決策層即使一時(shí)見(jiàn)不及此，也不會(huì )永遠看不到這一點(diǎn)。雖然可以施加壓力逼迫從中相對受益的東亞經(jīng)濟體(如中國)對美元及其他西方貨幣升值，但這種施壓未必總能奏效，約束美元貶值程度才是正道。

　　與此同時(shí)，要轉嫁危機并非只有“匯率傾銷(xiāo)”一途。發(fā)動(dòng)貿易戰，在經(jīng)濟、政治競爭對手國內挑起動(dòng)亂，直接或通過(guò)代理人間接發(fā)動(dòng)戰爭都是可供選擇的轉嫁危機手段。而這些其他候選手段還沒(méi)有直接損害美元國際貨幣地位的副作用。盡管美國目前的經(jīng)濟復蘇還很不穩固，實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)尤甚。但這一點(diǎn)決定了美國不會(huì )單純憑借匯率傾銷(xiāo)手段轉嫁危機。何況美國經(jīng)濟在這場(chǎng)危機中表現相對好于西歐、日本，又賦予美元相當的底氣。

　　在國際社會(huì )的“叢林”之中，轉嫁危機是歷次國際經(jīng)濟金融危機中霸權國家的共同選擇。從早期的發(fā)動(dòng)戰爭，到1930年代大危機中的貿易戰，再到第二次世界大戰之后的新表現，霸權國家轉嫁危機始終是其他國家頭頂的達摩克利斯之劍。正如凱恩斯指出的那樣：“我們不可能在國際事務(wù)中得到我們所珍視的感情上的滿(mǎn)足。因為只有一些個(gè)人是心地善良的，而所有國家概莫例外地都是可鄙、殘忍而狡詐的。 ”假如“山姆大叔”需要借助匯率傾銷(xiāo)之外的其他手段轉嫁危機，他會(huì )選擇什么呢？更大范圍、更激烈的貿易戰？顏色革命？甚至是戰爭？

　　(作者單位為商務(wù)部國際貿易經(jīng)濟合作研究院)