中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任

　　■ 張明

　　自次貸危機爆發(fā)以來(lái)，中國政府充分認識到，在對外貿易與對外投資過(guò)程中過(guò)分依賴(lài)美元，可能造成危害，從而加速了人民幣國際化的步伐。

　　自2009年7月正式開(kāi)始試行人民幣跨境貿易結算后，2009年9月8日，中華人民共和國財政部和香港特別行政區政府聯(lián)合發(fā)布公告，中央政府將于9月28日在香港發(fā)行60億元人民幣國債。中國政府在香港發(fā)行以人民幣計價(jià)的主權債，是人民幣國際化的重要推手，標志著(zhù)中國政府開(kāi)始致力于構建離岸人民幣金融產(chǎn)品中心，且具有一石三鳥(niǎo)之功效。

　　首先，在香港發(fā)行以人民幣計價(jià)的中國國債，有助于增強人民幣作為一種儲備貨幣對境外投資者的吸引力，從而鼓勵境外投資者更多地持有人民幣資產(chǎn)。

　　由于中國與東南亞國家之間存在貿易赤字，這意味著(zhù)中國可以通過(guò)經(jīng)常項目輸出人民幣。然而，由于人民幣目前仍然不是一種自由結算貨幣，而且缺乏遠期市場(chǎng)上對人民幣匯率進(jìn)行套期保值的工具，因此，只有當境外投資者預期人民幣將會(huì )升值時(shí)，他們才愿意持有人民幣。一旦人民幣升值預期消失，境外企業(yè)與投資者利用人民幣結算機制獲得人民幣的動(dòng)機，就顯著(zhù)削弱了。此外，在香港的人民幣存款利率視美元存款利率而定，對投資者的吸引力不足。因此，在境外發(fā)行以人民幣計價(jià)的中國國債，可以給境外人民幣持有者提供新的可供投資的金融產(chǎn)品，有助于增強人民幣的吸引力。

　　其次，由于國債收益率是金融市場(chǎng)上各種固定收益成品的定價(jià)基礎，在香港發(fā)行以人民幣計價(jià)的中國國債，并且通過(guò)市場(chǎng)化手段來(lái)決定收益率水平，這能夠為未來(lái)中國內地金融機構與企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券提供定價(jià)基準，從而帶動(dòng)更多的中國金融機構與企業(yè)在香港市場(chǎng)上發(fā)行人民幣債券。

　　再次，香港已經(jīng)成為中國大陸之外人民幣存量與流量匯聚的國際金融中心，在香港發(fā)行以人民幣計價(jià)的中國國債，有利于充分利用境外流通的人民幣，促進(jìn)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及擴大香港人民幣債券市場(chǎng)的規模。

　　粗略估算，2003年至2008年間，通過(guò)大陸居民到香港旅游渠道形成的人民幣潛在供給，可能高達300億至400億港幣。此外，也有不少大陸居民攜帶人民幣現鈔到香港開(kāi)戶(hù)，投資股票或者投資于香港樓市。

　　香港無(wú)疑將成為中國政府推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中的最大贏(yíng)家之一，中國政府有序、可控推進(jìn)資本項目開(kāi)放與人民幣國際化的進(jìn)程中，香港可能扮演著(zhù)重要角色。

　　未來(lái)香港將建立3個(gè)重要的推動(dòng)人民幣國際化的市場(chǎng)。人民幣離岸清算中心的建立，有利于海外投資者在中國境外進(jìn)行人民幣與其他貨幣之間的自由兌換；人民幣遠期匯率市場(chǎng)的建立，有利于海外投資者對沖持有人民幣的匯率風(fēng)險；人民幣離岸金融產(chǎn)品市場(chǎng)的建立，為持有人民幣的海外投資者提供了更多的投資品種。這3個(gè)市場(chǎng)的建立，有助于強化人民幣作為結算貨幣與儲備貨幣的地位。

　　人民幣要真正成為一種國際儲備貨幣，還有很長(cháng)的道路要走。沒(méi)有任何一個(gè)長(cháng)期實(shí)施出口導向發(fā)展策略的國家的貨幣，能夠真正成長(cháng)為國際儲備貨幣，這意味著(zhù)只有中國成長(cháng)為一個(gè)內需導向(至少是內外平衡)的大國，人民幣才能夠真正具有國際競爭力。只要人民幣匯率依然不是市場(chǎng)決定的，人民幣遠期匯率市場(chǎng)就很難真正建立起來(lái)。

　　此外，人民幣國際化最終也要建立在一個(gè)富有廣度和深度的、成熟健全的國內金融體系與金融市場(chǎng)的基礎上。