挖貝網(wǎng) 11月4日消息，在北交所IPO排隊半年的海圣醫療（873794）即將于11月7日迎來(lái)上會(huì )。

海圣醫療主要產(chǎn)品是麻醉、監護類(lèi)、手術(shù)及護理類(lèi)醫療器械，其中麻醉類(lèi)是公司第一大收入來(lái)源，收入占比在50%左右，具體產(chǎn)品包括一次性使用氣管插管、一次性使用喉罩氣管導管等。公司去年營(yíng)收3.04億元，凈利潤7092萬(wàn)元，銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)收入占比超八成。

海圣醫療在招股書(shū)中列舉3家可比公司，均為A股上市公司，其中維力醫療（603309）有超三成收入來(lái)自麻醉類(lèi)醫療器械，該部分業(yè)務(wù)與海圣醫療相近。

一問(wèn)：行業(yè)龍頭維力醫療麻醉類(lèi)器械收入增速放緩，而公司收入增速在加快

對比維力醫療近年來(lái)麻醉類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況，2023年、2024年收入同比增幅分別為14.23%、2.02%。根據財報披露，2024年麻醉類(lèi)收入增速下降的原因是“受醫療行業(yè)整頓影響，公司麻醉創(chuàng )新產(chǎn)品的推廣、進(jìn)院和銷(xiāo)售均受到影響，報告期內麻醉業(yè)務(wù)收入增長(cháng)不及預期”。

2025年上半年，維力醫療雖未在財報中披露麻醉類(lèi)收入具體表現，但再次提到“報告期內，受行業(yè)整頓影響，新產(chǎn)品進(jìn)院節奏放緩，麻醉業(yè)務(wù)增長(cháng)有所放緩”。

再來(lái)看海圣醫療的表現，2023年、2024年、2025年上半年麻醉類(lèi)產(chǎn)品收入增速分別為12.85%、9.14%、16.93%，整體呈增長(cháng)趨勢，在2024年時(shí)增速已較維力醫療高7個(gè)百分點(diǎn)，2025年上半年增速更快。

從細分行業(yè)格局來(lái)看，維力醫療是行業(yè)龍頭，其在財報中披露稱(chēng)，在麻醉領(lǐng)域，公司品項齊全，市場(chǎng)占有率業(yè)內領(lǐng)先。維力醫療麻醉類(lèi)醫療器械在去年收入為4.77億元，海圣醫療麻醉類(lèi)收入為1.6億元，前者是后者的3倍，

那么問(wèn)題來(lái)了，行業(yè)地位更高的維力醫療受到醫療行業(yè)整頓影響，而海圣醫療卻不受影響實(shí)現加速增長(cháng)嗎？

二問(wèn)：行業(yè)龍頭銷(xiāo)售增速放緩，公司募資擴產(chǎn)產(chǎn)能如何消化？

身為龍頭的維力醫療，近年來(lái)麻醉收入增速明顯放緩，2023年至2024年增速從14.23%降至2.02%。2025年上半年增速再放緩。

再來(lái)看海圣醫療近年來(lái)營(yíng)收表現，2024年下滑0.7%。

而海圣醫療招股書(shū)顯示，公司計劃公開(kāi)發(fā)行募資3.7億元，其中1.74億元用于擴產(chǎn)項目。

在行業(yè)龍頭已增長(cháng)放緩、公司自身營(yíng)收也有下滑的情況，募投擴產(chǎn)的產(chǎn)能將如何消化？

三問(wèn)：研發(fā)投入、研發(fā)人員等少于維力醫療，為何可通過(guò)技術(shù)賦能銷(xiāo)售實(shí)現更亮眼增長(cháng)呢？

對于海圣醫療麻醉類(lèi)收入增速高于維力醫療，北交所在一輪問(wèn)詢(xún)中也重點(diǎn)發(fā)問(wèn)。一輪回復中，海圣醫療表示，這主要得益于公司核心技術(shù)、自研關(guān)鍵生產(chǎn)工藝的持續深入應用，近年來(lái)公司通過(guò)新技術(shù)、新產(chǎn)品持續賦能并帶動(dòng)市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(cháng)。

挖貝研究院對海圣醫療、維力醫療的研發(fā)投入、創(chuàng )新相關(guān)量化指標等進(jìn)行對比。

研發(fā)投入方面，海圣醫療去年研發(fā)費用為1616萬(wàn)元，維力醫療為1.11億元，后者是前者的近7倍。

研發(fā)團隊方面，海圣醫療去年年末研發(fā)人員為58人，其中碩博學(xué)歷研發(fā)人員12人；維力醫療同期研發(fā)人員達425人，是海圣醫療的7.3倍，碩博學(xué)歷的有56人，是海圣醫療的4.7倍。

專(zhuān)利成果方面，海圣醫療招股書(shū)中披露專(zhuān)利共63項，其中發(fā)明專(zhuān)利13項；維力醫療2024年財報中披露擁有324項專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利40項，分別是海圣醫療的5倍、3倍。

雖然維力醫療的收入結構更多元，研發(fā)方向也更加多元，但麻醉類(lèi)是公司第一大收入來(lái)源，去年收入占比為32%。參考收入占比來(lái)估算，維力醫療用于麻醉類(lèi)產(chǎn)品相關(guān)的研發(fā)投入，以及相關(guān)研發(fā)成果等也是明顯高于海圣醫療。

問(wèn)題來(lái)了，海圣醫療在研發(fā)投入、研發(fā)團隊、專(zhuān)利成果等方面弱于維力醫療的情況下，如何實(shí)現以技術(shù)帶動(dòng)更加亮眼的銷(xiāo)售增長(cháng)呢？

四問(wèn)：產(chǎn)品解決多項技術(shù)難題，為何毛利率更低呢？

從毛利率指標來(lái)看，海圣醫療麻醉類(lèi)耗材2022年至2024年毛利率分別為50.62%、52.37%、51.54%。同期維力醫療麻醉類(lèi)產(chǎn)品毛利率分別為54.81%、56.41%、56.78%，較海圣醫療高4個(gè)百分點(diǎn)以上，產(chǎn)品溢價(jià)更高。

但若如海圣醫療在一輪回復中所稱(chēng)，相比于維力醫療來(lái)說(shuō)，公司核心技術(shù)、關(guān)鍵生產(chǎn)工藝深入應用，在解決傳統醫療產(chǎn)品使用過(guò)程中的操作不便、性能不佳、交叉感染等眾多技術(shù)難題方面發(fā)揮了獨特、重要的作用，為何海圣醫療卻沒(méi)有賺取到更高的毛利率呢？

五問(wèn)：稱(chēng)業(yè)績(jì)增長(cháng)可持續，生產(chǎn)人員數量卻減少

由于行業(yè)龍頭維力醫療麻醉類(lèi)收入增速放緩，海圣醫療自身在報告期內也出現收入下滑情況，因此北交所關(guān)注其期后業(yè)績(jì)增長(cháng)持續性，在二輪問(wèn)詢(xún)中要求其進(jìn)行綜合分析。

二輪回復中，海圣醫療披露稱(chēng)，公司掌握創(chuàng )新性的自主核心技術(shù)，且品牌網(wǎng)絡(luò )布局廣泛，報告期內業(yè)績(jì)整體增長(cháng)情況良好，2022-2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復合增長(cháng)率為7.95%，高于全球醫療器械行業(yè)市場(chǎng)規模復合增速，具有較強韌性，業(yè)績(jì)增長(cháng)具有可持續性。

不過(guò)挖貝研究院注意到，根據招股書(shū)和財報披露，公司2024年末員工共有516人，到2025年6月末有501人，凈減少15人。具體來(lái)看，生產(chǎn)人員凈減少11人，研發(fā)技術(shù)人員凈減少5人。

問(wèn)題來(lái)了，公司若處于可持續的增長(cháng)階段，為何員工數量、尤其是生產(chǎn)人員數量會(huì )有減少呢？

六問(wèn)：細分行業(yè)規模有多大？

市場(chǎng)地位方面，海圣醫療在招股書(shū)中披露稱(chēng)，公司在麻醉類(lèi)醫用耗材領(lǐng)域行業(yè)市場(chǎng)地位排名前列，市場(chǎng)份額逐步名列前茅。

海圣醫療麻醉類(lèi)產(chǎn)品去年收入為1.6億元，處于行業(yè)前列地位，那么該細分行業(yè)整體市場(chǎng)規模究竟多大呢？

挖貝研究院查閱公司在招股書(shū)“行業(yè)基本情況”部分，未見(jiàn)麻醉類(lèi)醫療器械相關(guān)市場(chǎng)規模的數據披露。公司披露的行業(yè)數據是“我國醫療器械行業(yè)整體市場(chǎng)規?！薄暗椭滇t用耗材市場(chǎng)發(fā)展概況”。