為落實(shí)證監會(huì )相關(guān)文件要求，北交所6月7日晚起草了《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細則》）。

《實(shí)施細則》主要內容是“四管理一監督”：報告管理、交易行為管理、信息系統管理、高頻交易管理和監督檢查。據多名市場(chǎng)人士分析，該《實(shí)施細則》的核心思路是通過(guò)在強監管、防風(fēng)險、維護公平市場(chǎng)環(huán)境三方面發(fā)力，促進(jìn)程序化交易規范發(fā)展，維護證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

另外，專(zhuān)業(yè)人士也指出，程序化交易對市場(chǎng)的影響具有兩面性，其在提升市場(chǎng)活躍度、提高交易效率方面也發(fā)揮了積極作用，一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。該《實(shí)施細則》正是從趨利避害、規范發(fā)展的角度，引導程序化交易投資者合規交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響。

強監管：出實(shí)招硬招

渤海證券創(chuàng )新投資總部副總經(jīng)理張可亮表示，《實(shí)施細則》的一大亮點(diǎn)是提出不少實(shí)招硬招，對程序化交易進(jìn)行有效監管，對程序化交易投資者加大監管力度。

他指出，從《實(shí)施細則》幾塊主要內容來(lái)看，一方面，通過(guò)程序化交易報告制度、加強機構合規風(fēng)控管理、強化信息系統管理等安排，有利于促進(jìn)程序化交易行業(yè)規范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現等方面的積極作用。另一方面，通過(guò)加強程序化交易監測監控、健全高頻交易監管、開(kāi)展差異化收費等方式，有利于降低程序化交易相對普通投資者的過(guò)度優(yōu)勢，更好維護證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

張可亮特別提到，《實(shí)施細則》對加強程序化交易監管提出了不少實(shí)實(shí)在在的實(shí)招、硬招。例如，細化對程序化異常交易行為監控指標；在前期報告基礎上進(jìn)一步規定對收益互換客戶(hù)等的穿透報告要求；對高頻交易投資者提出從嚴管理、差異化收費等具體要求。

防風(fēng)險：重點(diǎn)監管高頻交易

防風(fēng)險也是《實(shí)施細則》透露的一大信號。張可亮提到，交易所通過(guò)對高頻交易重點(diǎn)監管，防范潛在風(fēng)險。

高頻交易具有短時(shí)間內申報、撤單筆數或者頻率極高，日內申報、撤單筆數巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒(méi)有人工干預，對于交易所系統安全和市場(chǎng)秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。

從海外程序化交易監管經(jīng)驗看，普遍將高頻交易作為監管重點(diǎn)，采取加收費用、禁止過(guò)快指令等方式從嚴管理。

《實(shí)施細則》嚴格貫徹證監會(huì )相關(guān)文件要求，結合高頻交易特點(diǎn)和潛在風(fēng)險，借鑒海外經(jīng)驗，將高頻交易作為監管重點(diǎn)，在高頻交易的判斷標準和差異化監管安排上為市場(chǎng)提供明確指引。

張可亮認為，這樣的制度安排，一定程度上可削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過(guò)度優(yōu)勢，管控消極影響，讓各類(lèi)投資者在一個(gè)更加公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境中博弈，維護交易所系統安全和正常交易秩序。

促公平：保護中小投資者合法權益

證券市場(chǎng)以中小投資者為主，是我國的國情市情，2.25億投資者中自然人投資者數量占比超過(guò)99%。北交所約700萬(wàn)戶(hù)合格投資者中，自然人投資者也占很大一部分。

相對普通投資者而言，程序化交易有明顯的技術(shù)、信息和交易速度優(yōu)勢，客觀(guān)上對其他投資者帶來(lái)結果“不公平”。因此需要加強量化交易監管，維護市場(chǎng)公平性。

金長(cháng)川資本董事長(cháng)劉平安認為，《實(shí)施細則》提出的一系列具體舉措，有利于降低程序化交易投資者相對普通投資者的優(yōu)勢，體現了維護市場(chǎng)公平的監管導向。

具體體現在三個(gè)方面。一是提高異常交易監控標準的針對性。現行公開(kāi)的異常交易認定標準，主要針對單一賬戶(hù)、單一股票的交易行為，對程序化交易存在一定不適應?！秾?shí)施細則》進(jìn)一步完善異常交易認定標準，提升交易監控指標的針對性，重點(diǎn)監控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。同時(shí)，相關(guān)監控指標聚焦高頻交易行為等關(guān)鍵少數，不會(huì )影響市場(chǎng)正常交易需求，普通投資者對監控將“無(wú)感”。二是提高量化交易成本。參照國際監管實(shí)踐，對過(guò)度占用系統資源的高頻交易等行為，將收取更多費用，實(shí)行差異化收費。三是公平分配交易資源。要求證券公司按照公平、合理原則為各類(lèi)投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。這有利于督促證券公司合理分配資源，保障不同客戶(hù)之間的交易公平。